Convertible notes конвертируемый займ

Этот вопрос для кого — то весьма актуален, а кому -то и не очень. Здесь и сегодня я решила написать данную статьяю об инвестициях, форма которой является одной из самых популярных на ранних стадиях инвестиций – конвертируемом займе (англ. Convertible Note). Выбор емы статьи не случаен, так как 01.01.2018 года вступил в силу Декрет № 8 «О развитии цифровой экономики» в в нем пунктом 5 указано :

«5 Првести в рамках Парка высоких технологий правовой эксперемент (примечание автора люблю эксперименты)для апробации новых правовых институтов на предмет возможности их имплементации (примечание автора англ.implementation — «осуществление», «выполнение», «практическая реализация») в гаржданское законодательство Республики Беларусь. Для этого предоставить резидентам Парка высоких технологий право:

5.1. заключать между собой и(или ) с третьими лицами договор кнвертируемого займа. «

Equity-инвестиции довольно все понятно и даже можно сказать прозрачно – в них инвестор приобретаем акции, долю, часть доли в уставном фонде компании (фирмы) по известной цене — это при рассмотрении варианта конвертируемого займа в Республике Беларусь в дектере № 8 есть понятие доли (части доли) , а не только акции.

С займом все несколько сложнее: в этом случае инвестор покупает обязательство компании передать ему акции, долю часть доли) в будущем по цене, которая пока еще не известна. По истечению, например, 12 месяцев, заем конвертируется в акции, долю (часть доли), но на более выгодных для инвестора условиях, чем если бы акции (доля (часть доли) покупались прямо сейчас.

Для чего нужен конвертируемы займ ? Чаще всего для того, чтобы не тратить время и силы на оценку того , чего еще НЕТ и цену чего определить сегодня , здесь и сейчас не предствляется возможным. На начальной стадии будь -то стартапа , продукта еще просто нет , то есть нечего продавать. Собственник говорит о стоимоти провекта (компании) в 3 миллиона долларов , а инвестор оценивает его в один миллион долларов. Этот спор может затянуться на недели и месяци , а алгоритма явно правильного нет для оценки проекта, может когда -то появиться , в чем я сомневаюсь (примечание из опыта практического в качестве эксперта — оценщика ).

Вот для разрешения ситуации , когда нужны инвестиции , а инвестор в сомнених может хорошую службу сослужить договор конвертируемого займа.

В Республике Беларусь на уровне правового эксперемента в декрете задекларированно использование данного вида договора .

А для компенсации рисков более раннего инвестора – для создания ему преимуществ перед инвесторами других стадий – используются различные условия. Декрет № 8 не сорержит каких- либо широких разъяснинийусловий данного вида договора. Среди большого множества вариация самые важные, что необходимо учитывать при составлении конвертируемого займа – это Maturity Date, Discount и Valuation Cap.

Maturity Date Это необходимость установить коичество обычно месяцев для реализации проекта или до наступления определенного этапа, события , обчно за эти 12–18–24 месяца не происходит закрытие периода, то в силу вступают условия из раздела Conversion on Maturity.

Если определенное событие наступает, то займ конвертируется в акции , долю, часть доли , и в силу вступают два следующих юридически определенных параметра – Valuation Cap и Discount. Обычно в договоре мы указываем оба эти параметра, но конвертация происходит обычно по одному из них.

Valuation Cap

Устанавливает максимальную оценку, по которой инвестиции, сделанные с помощью займа, могут сконвертироваться в акции.

Представьте ситуацию: Вы вложили $100 000 в компанию. Она быстро вышла на окупаемость и долгое время не поднимала венчурных денег. Когда все процессы были налажены, компания подняла следующий раунд для масштабирования в размере $3M при оценке в $20M. Получается, что новый инвестор получает 13% акций (3 / 23 = 0.13), а Вы, который поверил в команду еще 18 месяцев назад, всего 0.4% акций. Чтобы избежать такого дисбаланса – и существует кэп.

В договоре Конвертируемого займа мы прописываем все условия. В рамках одной статьи все сложно изложить

У данного вида договора есть свои плюсы и минусы, что в совокупности нужно учитывать.

  1. Нет необходимости в процедуре оценки компании;
  2. Минимизация бумажной работы и работы с юристам;
  3. Возможность установить гибкие и выгодные условия , для защиты интересов обеих сторон , так и инвестора.
  1. На следующем этапе может быть так же сложно оценить компанию;
  2. Слишком большой объем займов «размывает» следующего инвестора;
  3. Слишком низкий Valuation Cap размоет основателей;
  4. Можно проглядеть дополнительные условия;
  5. Акции следующего инвестора могут быть слишком крутыми для первых инвесторов, и придется вести переговоры со всеми сторонами.

В конвертируемом займе есть ряд разделов , понятий и их важно понимать, знать как они работают.

За разработкой договора Конвертируемого займа можете обратиться к адвокату Некрашевич Н. В. или представить для анализа имеющийся у Вас в наличии. Язык исполнения не имеет значения.

Добавить комментарий

Контакты технической поддержки сайта для адвокатов

Информация о собственнике сайта

Все права на сайт в целом, дизайн, интерфейсы, базы данных и, соответственно, на всю информацию, сохраненную в таковых принадлежат Белорусской Республиканской Коллегии Адвокатов.

Партнер адвокатского бюро Buzko & Partners Роман Бузько о коммерческих и юридических аспектах использования нового финансового инструмента.

31 мая 2017 года в Госдуму был внесен законопроект, который предлагает ввести в России конвертируемые займы. Этот инструмент очень популярен в западной венчурной индустрии, а сам законопроект имеет неплохие шансы пройти обсуждения в парламенте.

Поэтому мы решили напомнить природу конвертируемых займов и их основные коммерческие условия с позиции инвестора и заемщика. Если законопроект будет принят, российским предпринимателям больше не нужно будет искать оригинальные схемы для использования распространенного инструмента.

Что такое конвертируемый заем

По конвертируемому займу одна сторона (займодавец) предоставляет другой стороне (заемщику) заем, который может быть конвертирован в акции заемщика на согласованных условиях либо должен быть возвращен. Право выбора, как правило, остается за займодавцем и может быть обусловлено целым рядом событий.

Марк написал код для проекта с сомнительными перспективами. Для масштабирования нужно приобрести много серверов. Инвесторы вкладываться не хотят, потому что оценить такой проект сложно в силу отсутствия примеров на рынке, да и банки не спешат давать кредиты.

Инвестор Питер, однако, верит в проект и готов выделить $500 тысяч, но с оценкой проекта у него тоже сложно. Поэтому Питер дает Марку деньги под небольшой процент с условием, что заем в будущем будет конвертирован в акции компании, когда в проект вложится кто-нибудь еще. Иначе заем придется вернуть. Источники утверждают, что еще одним условием была личная просьба Питера к Марку: «Just don’t fuck it up».

Возможно это, а быть может что-то другое, позволили Питеру через год конвертировать свой заем в 10,2% акций стартапа Марка на следующем раунде серии A, когда компания была оценена уже в $100 млн. Как это получилось, объясним в продолжении примера ниже.​

Чаще всего конвертируемые займы встречаются именно в венчурной индустрии (на ранних стадиях). При этом заем конвертируется в акции при получении компанией последующего финансирования по цене её последней оценки.

Что делает конвертируемые займы привлекательными? Главное преимущество — возможность отложить спекулятивные переговоры об оценке стоимости компании и перенести это обсуждение на будущее, когда перспективы проекта станут яснее.

Для инвестора это сулит шанс стать акционером компании при успешном раскладе. При этом инвестор одновременно сохраняет право потребовать свои деньги обратно, если дела у компании в гору не пойдут.

Стартапу же это дает ценное время, чтобы доказать состоятельность идеи, увеличить оценку компании и тем самым снизить доли инвесторов. Кроме того, принимая инвестиции в форме конвертируемых займов, основатели дольше сохраняют за собой все корпоративные права, потому что кредитор по займу не обладает правами акционера.

Кроме того, сделки с конвертируемыми займами характеризуются относительной простотой по сравнению со сделками по покупке акций (долей), что снижает расходы на юристов.

Среди главных условий конвертируемых займов выделяют два: скидка при конвертации и потолок оценки при конвертации. Рассмотрим их подробнее.

Скидка при конвертации (Conversion Discount)

Инвестирование на ранних стадиях — рискованное дело, и первые инвесторы хотят получить более выгодные условия, чем их собратья на последующих стадиях. Достигается это с помощью скидки при конвертации по отношению к другим инвесторам.

Допустим, что размер конвертируемого займа составил 100 тысяч рублей, при этом стороны договорились, что конвертация произойдет на следующем раунде финансирования, а скидка при конвертации составит 20%.

Это означает, что, если инвесторы следующего раунда решат заплатить по 10 рублей за акцию, то займодавец сможет одновременно с ними конвертировать свои 100 тысяч рублей по цене 8 рублей за акцию (скидка 20% от 10 рублей), что даст ему 12,5 тысяч акций вместо 10 тысяч.

Если со скидкой при конвертации все ясно, то перейдем к более хитрому условию — потолку оценки при конвертации.

Потолок оценки при конвертации (Conversion Valuation Cap)

Внимательный читатель мог заметить, что в нашем примере Питер получил 10,2% акций компании Марка всего за $500 тысяч, в то время как оценка самой компании на раунде серия A составила $100 млн. Как такое возможно, если доля в 10,2% при такой оценке стоит целых $10,2 млн? Скорее всего, в рамках первоначальной сделки Питер и Марк договорились о так называемом «потолке оценки» компании в $5 млн. Все просто.

Питер полагал, что компания Марка может стоить на следующем раунде около $5 млн, что давало бы ему 10% акций компании. При этом он, будучи инвестором со стажем, допускал, что оценка компании может быть куда выше, что при нормальном сценарии оставило бы его с меньшим количеством акций (всего 0,5% при оценке в $100 млн).

Поэтому Питер предложил установить потолок оценки компании при конвертации в размере $5 млн: в случае, если оценка компании на следующем раунде составит более $5 млн, то его заем будет конвертирован в акции по согласованной оценке компании в $5 млн.

Видимо, так и получилось. Через год компания Марка была оценена в $100 млн, а вложенные Питером в качестве конвертируемого займа $500 тысяч как раз приблизительно и составляют 10,2% при потолке оценки в размере $5 млн.

Откуда взялись 0,2%? Вероятно, этот маленький кусочек достался Питеру за счет капитализированных процентов по займу. Ведь конвертируемый заем — тот же кредит, и проценты по нему тоже надо платить, хоть и небольшие — 2% годовых в нашем примере.​

Потолок оценки при конвертации может иметь существенное значение при распределении акций в компании. Этот механизм может повлиять и на саму оценку компании в следующих раундах. Например, инвесторы последующих стадий могут потребовать у основателей информацию о действующих конвертируемых займах и использовать установленный там потолок в качестве ориентира, что может привести к меньшей оценке проекта.

Другие условия

В стандартной документации по сделкам с конвертируемыми займами присутствует целый ряд других важных условий, на которые стоит обратить внимание.

События конвертации (Qualified Financing)

События, при наступлении которых должен сработать механизм конвертации. Как правило, под такими событиями понимается привлечение компанией нового финансирования в какой-либо форме.

Дата исполнения (Maturity Date)

Здесь устанавливается срок, в течение которого должны наступить события конвертации. Как правило, этот срок варьируется от 12 до 24 месяцев. Если в этот срок не произошло обозначенное событие, наступает одно из согласованных последствий. Например, заем подлежит возврату со штрафными процентами, срок возврата займа продлевается или же увеличивается скидка при конвертации.

Ликвидационные привилегии (Liquidation Preferences)

Это условие говорит, сколько получит инвестор при наступлении неординарных событий. Например, в случае, если компания будет полностью поглощена или сольется с другой компанией до даты исполнения, займодавец вправе получить либо акции в новой компании в определенном размере, либо сумму займа в кратном размере.

Обратите внимание: ликвидационные привилегии стоит понимать от слова «ликвидность», а не «ликвидация».

Как еще можно использовать конвертируемые займы

Сфера применения конвертируемых займов не ограничивается ранними стадиями инвестиций. Инструмент также может быть использован и на более поздних стадиях. Например, в 2016 году Goldman Sachs выдал конвертируемый заем Spotify в размере $1 млрд. По условиям соглашения инвестбанк зафиксировал себе скидку в размере 20% от цены акций, выставленных на IPO. Если IPO не случится в течение года (видимо, не случилось), размер скидки увеличивается на 2,5% каждые шесть месяцев.

Этот же инструмент можно использовать как средство обеспечения по обыкновенным кредитам: если должник не возвращает заем, банк может конвертировать сумму займа в акции компании. Механизм аналогичен залогу акций, но может иметь свои преимущества как для банка, так и для должников.

Особенности по российскому праву

Теперь давайте коротко взглянем на особенности конвертируемого займа по российскому праву в действующей редакции законопроекта.

Кто может использовать? Заемщиком может быть ООО или непубличное АО — плюс в копилку преимуществ формы юридического лица перед ИП. Займодавцем (инвестором) может быть как участник (акционер), так и третье лицо.

Какие особенности заключения договора? Договор конвертируемого займа должен быть одобрен всеми участниками (акционерами) единогласно. При этом «условие о зачете» считается согласованным, когда в договоре определена стоимость или порядок определения стоимости доли (акций).

Как происходит конвертация? Конвертация происходит путем зачета денежного требования в счет оплаты доли (акций) при увеличении уставного капитала по заявлению займодавца вне зависимости от того, наступил ли срок возврата займа.

Возможны два сценария:

  • Общество увеличивает уставный капитал в момент заключения договора конвертируемого займа и владеет долей (акциями) до момента конвертации.
  • Увеличение уставного капитала происходит непосредственно перед конвертацией, и доли (акции) сразу распределяются в пользу инвестора.

Первый сценарий предпочтительней для инвестора, потому что исключает дополнительный шаг в виде корпоративных действий для увеличения уставного капитала.

Разве раньше нельзя было так делать? Что нового? Договоры конвертируемого займа по российскому праву заключались и ранее, но существовал ряд принципиальных проблем, которые ограничивали популярность этого инструмента.

Плюсы нового законопроекта:

  • Заемщик получает право принудительно требовать оформления прав на долю (акции). При этом вынесенное судом решение автоматически является основанием для оформления прав на долю (акции).
  • Увеличивается срок владения обществом своими долями (акциями) до трех лет (так называемые «казначейские акции»). Как раз это положение позволяет реализовать сценарий, когда доли (акции) выпускаются сразу в момент заключения договора, а сама конвертации происходит позднее.

Какие документы нужно готовить? Для оформления сделки нужно будет подготовить как минимум следующие документы:

  • Договор конвертируемого займа.
  • Корпоративное решение об одобрении условия о зачете.
  • Заявление займодавца о зачете денежного требования в счет оплаты доли (акций).
  • Корпоративные решения об увеличении уставного капитала общества.

Напоследок: SAFE и KISS

Пока российские конвертируемые займы бороздят просторы Госдумы, в США уже давно их освоили и придумали несколько гибридов. Как полагается, им дали красивые имена: SAFE (Simple Agreement for Future Equity) и KISS (Keep It Simple Security). Если читатель имел дело с Y Combinator или 500 Startups, он должен был слышать эти слова. Именно эти акулы венчурной индустрии их и придумали.

О SAFE уже писали основатели AppFollow: фактически это конвертируемый заем, который не нужно отдавать. Все остальные условия — такие же. Нужно отметить прагматичность авторов SAFE, которые смирились с тщетными попытками вернуть деньги из прогоревшего проекта.

SAFE считался слишком уж невыгодным для инвесторов, поэтому ему придумали достойную замену — KISS. Он аналогичен SAFE, но предоставляет инвесторам чуть больше защитных механизмов. Все документы лежат в открытом доступе (SAFE, KISS) и готовы к адаптации по российскому праву.

A convertible note is a form of short-term debt that converts into equity, typically in conjunction with a future financing round; in effect, the investor would be loaning money to a startup and instead of a return in the form of principal plus interest, the investor would receive equity in the company.

The primary advantage of issuing convertible notes is that it does not force the issuer and investors to determine the value of the company when there really might not be much to base a valuation on – in some cases the company may just be an idea. That valuation will usually be determined during the Series A financing, when there are more data points off which to base a valuation.

Convertible Note Terms

When evaluating a convertible note, there are a few key parameters that must be kept in mind:

Discount Rate

This represents the valuation discount you receive relative to investors in the subsequent financing round, which compensates you for the additional risk you bore by investing earlier.

Valuation Cap

The valuation cap is an additional reward for bearing risk earlier on. It effectively caps the price at which your notes will convert into equity and – in a way – provides convertible note holders with equity-like upside if the company takes off out of the gate.

Interest rate

Since you are lending money to a company, convertible notes will more often than not accrue interest as well. However, as opposed to being paid back in cash, this interest accrues to the principal invested, increasing the number of shares issued upon conversion.

Maturity date

This denotes the date on which the note is due, at which time the company needs to repay it.

Convertible Note Examples

Let’s walk through a few examples of what this conversion into equity actually looks like. We’ll start by singling out the two most important variables associated with a convertible note – the valuation cap and discount rate – and then will see how these two interact. For simplicity’s sake, we will ignore accrued interest in our calculations.

  1. In our first example, we’ll imagine that a company raised its seed round by issuing a convertible note with a $4M valuation cap and no discount before raising its Series A round at a $12M pre-money valuation and a $10 price per share. In order to calculate the valuation cap adjusted price per share for convertible note holders, you would divide the valuation cap on the note by the pre-money valuation of the subsequent round and apply that to the Series A price per share. In this example that works out to $3.33 per Series A share for convertible note holders. Dividing a hypothetical $10,000 investment by that $3.33 per share price would grant the seed investor approximately 3,000 shares. Note that an investor investing that same $10,000 directly in the Series A round at $10 per share would only be issued 1,000 shares.
  2. Now let’s suppose a company raised its seed round by issuing a convertible note that had no valuation cap but did have a 20% discount to the Series A round. In this exercise, the pre-money valuation at which the Series A round was raised is not important, only the price per share. Again, let’s assume that it is $10. Applying the 20% discount to that price per share would yield a discounted price per share for the convertible note holder of $8. If an investor were to have invested $10,000 in the convertible note, they would therefore receive 1,250 Series A shares. Again, note that that same $10,000 invested by a Series A investor would only purchase 1,000 Series A shares.

More often than not though, convertible notes have both a valuation cap and discount and will convert using whichever method gives the investor a lower price per share:

  1. Combining our previous examples, let’s say an issuer raises its seed round by issuing a convertible note with a $4M valuation cap and a 20% discount. In our first scenario – where the company is raising at a $12M pre-money valuation and a $10 price per share – the 20% discount would convert seed investors at $8 per share. The valuation cap, however, would result in a $3.33 per share price and would be the price at which a note holder’s investment would convert into Series A shares.
  2. In our second scenario, the company is raising its subsequent round at only a $4.5M pre-money valuation and the same $10 per share price. The 20% discount would again result in an $8 per share price for note holders. Because dividing the $4M valuation cap by the $4.5M pre-money valuation and applying that to the $10 share price results in a higher $8.89 per share price for seed round investors, in this case it would be the discount that drives the conversion.

This article is a sample from our forthcoming SeedInvest Academy which will cover key topics in angel investing, venture capital and startup finance. We’ll also be previewing more articles here on the blog.

Note: This post is not a substitute for professional legal advice nor is it a solicitation to offer legal advice. The foregoing is just a summary of typical terms – legal documents and terms vary widely and the foregoing may not be representative of the terms of any particular convertible note document. Seek the advice of a licensed attorney in the appropriate jurisdiction before taking any action that may affect your rights.

This post was written by aaronkellner on October 27, 2017

Convertible Note | Examples and How It Works

Источники: http://www.rka.by/blogs/dogovor-konvertiruemogo-zayma-chto-eto-takoe, http://vc.ru/flood/24801-using-convertible-loans, http://www.seedinvest.com/blog/startup-investing/how-convertible-notes-work

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *